06 feb '23 Beat the index

Het slaafs volgen van de kapitalisatiegewogen index is dodelijk saai, maar hyperefficiënt. Actief beheer – beleggers die de index niet één op één kopiëren – zal een afwijkend rendement hebben ten opzichte van de kapitalisatiegewogen index. Meer of minder. Maar wie heeft er nu de meeste kans op het outperformen van de index?

Wat is passief beheer?

Door het kopen van een indexfonds of tracker (Exchange Traded Fund, ETF) krijgen beleggers snel en goedkoop blootstelling aan een gediversifieerde selectie aandelen Zo bestaat de MSCI World Index uit 1.508 aandelen uit 23 ontwikkelde markten. De indexgewichten variëren in functie van de beurskapitalisatie en op regelmatige tijdstippen dienen aandelen die niet langer voldoen aan de criteria plaats te ruimen voor nieuwe namen. Op de keper beschouwd, is een kapitalisatiegewogen index een eenvoudige kwantitatieve, momentumgedreven portefeuille. Indexfondsen of ETFs kunnen de index gemakkelijk en dus tegen minimale kosten kopiëren. Passieve beleggers verzekeren zich daardoor van het marktrendement minus de kosten en zullen de index dus steeds beperkt underperformen.

Wat is actief beheer?

Actief beheer gaat van louter afwijkende gewichten – zoals de MSCI World Equal Weighted Index die dezelfde namen als de MSCI World Index elk kwartaal herbalanceert naar een gelijk gewicht – tot portefeuilles die naar aantal, namen en gewichten volledig afwijken van de kapitalisatiegewogen index. Het verband is dan wel niet lineair, maar hoe meer een portefeuille afwijkt van de kapitalisatiegewogen index, hoe groter het verschil in rendement kan zijn. Alternatieve indices kunnen even goedkoop gekopieerd worden als de benchmark, maar fondsen waar de beheerder zijn ding kan doen, zijn duurder. De enige manier waarop actief beheer zijn hogere kost kan verantwoorden, is door een beter rendement ná kosten te realiseren dan passief beheer.

Precies daar knelt het schoentje.

Passief beheer voorop in de pronostiek

Reeds in 1987 stelde Gordon Gekko¹ al vast dat fondsbeheerders er niet in slagen de S&P 500 te kloppen. In The Arithmetic of Active Management² stelt William Sharpe het zelfs voor als een mathematische onmogelijkheid: “Op de juiste manier gemeten, moet de gemiddelde actief beheerde dollar slechter presteren dan de gemiddelde passief beheerde dollar, na aftrek van kosten.” Empirische studies die aantonen dat de kapitalisatiegewogen index maar moeilijk te kloppen is, zijn legio én worden druk geciteerd. Zelfs Warren Buffett –  het lichtend voorbeeld van actieve beleggers – beveelt indexfondsen aan^{3, 4, 5}. De ongebreidelde groei van de passieve fondsen en ETFs sinds hun ontstaan als niche zo’n drie decennia geleden tot de biljoenenindustrie die ze op vandaag zijn, wierp nog een extra dam op voor actief beheer.

Actief beheer zet de tegenaanval in

Actief beheer ten grave dragen, is echter een brug te ver. Sharpe heeft het in The Arithmetic of Active Management over gemiddelden. Hij geeft zelf toe dat het perfect mogelijk is dat sommige actieve managers hun passieve tegenhangers verslaan, zelfs na kosten én dat het ook mogelijk is dat een belegger een groep actieve beheerders samenstelt die gezamenlijk een beter totaalrendement realiseren dan een passief alternatief, ook na kosten.” In 2013 stelden onderzoekers van de City University London vast dat tussen 1968 en 2011 al hun alternatief samengestelde indices een beter rendement opleverden dan de kapitalisatiegewogen tegenhangers. En Warren Buffett zal zich zijn actieve beleggingsaanpak alvast niet beklagen.

En de winnaar is…

Of en in welke mate actief beheer zijn passieve tegenhanger kan overklassen, hangt volgens Joe Wiggins, auteur van The Intelligent Fund Investor⁸, vooral af van de omgeving: “Hoe meer een index geconcentreerd is rond een bepaalde groep aandelen, hoe variabeler het succes van actief beheer zal zijn.” Beleggers dienen niet de harde keuze te maken tussen actief of passief beheer zoals velen maar al te graag laten uitschijnen. De actieve en passieve aanpak zijn complementair en horen allebei thuis in een geïntegreerd vermogensbeheer. De passieve component garandeert een rendement van net onder het marktrendement en de dynamisch beheerde actieve component van zorgvuldig geselecteerde actieve fondsen creëert kansen om beter te doen.

Bij Truncus hechten we veel belang aan diversificatie in al zijn facetten. Ook het juiste evenwicht tussen actief en passief beheer beschouwen wij als mogelijk onderdeel van een portefeuille. Wij helpen u graag verder om te kijken welke diversificatie het beste beantwoordt aan uw beleggersprofiel.

¹ Hoofdpersonage in de film “Wall Street”, Oliver Stone, 1987

² The Arithmetic of Active Management, William F. Sharpe, The Financial Analysts' Journal Vol. 47, No. 1, January/February 1991. pp. 7-9

³ Berkshire Hathaway, Letter to Shareholders, 2013

⁴ Berkshire Hathaway, Letter to Shareholders, 2016

⁵ Berkshire Hathaway, Letter to Shareholders, 2017

⁶ An evaluation of alternative equity indices; Part 1: Heuristic and optimised weighting schemes, Andrew Clare, Nick Motson, Steve Thomas, Cass Business School, City University London, March 2013

⁷ An evaluation of alternative equity indices; Part 2: Fundamental weighting schemes, Andrew Clare, Nick Motson, Steve Thomas, Cass Business School, City University London, March 2013

⁸ The Intelligent Fund Investor; Practical Steps Practical steps for better results in active and passive funds, 2022, Harriman House

Door Kristof De Graeve

Kristof De Graeve maakt sinds 2019 deel uit van het Truncus team. Dankzij meer dan 20 jaar ervaring als analist binnen de private banking sector heeft hij een breed gezichtsveld op diverse sectoren en bedrijven vergaard om zijn carrière bij Truncus verder te zetten als Senior Financial Analyst, een functie die hij al sinds de start van zijn loopbaan vol passie uitoefent. Kristof heeft meerdere diploma’s op zijn palmares staan: Licentiaat Handelswetenschappen (afstudeerrichting Financieel Beleid & Beleggingsbeheer), een Master in Financial Accounting & Corporate Finance en is sinds 2015 gecertificeerd adviseur voor familiebedrijven.