02 apr '24 Belegt u beter in obligaties of in aandelen?

Het verschil in waardeberekening

In hun eenvoudigste vorm keren obligaties gedurende hun looptijd op vaste tijdstippen een vaste coupon uit en wordt de hoofdsom op vervaldag terugbetaald. Periodes en kasstromen liggen vast. Marktrente en eventuele credit spread zijn gekend. Waardering is dus kwestie van verdisconteren en optellen. Tussen aankoop en vervaldag zal de prijs van een obligatie schommelen in functie van de marktrente. Maar ook hier laat een algebraïsche formule¹ toe om het effect van een rentewijziging op de prijs van een obligatie vrij goed in te schatten.

Maar, niets van dit alles voor aandelen...

Hoewel ook hier de basisprincipes van de berekening van de netto contante waarde gelden, is slechts één variabele bekend, namelijk de rente. Een onderneming heeft geen vervaldag. De kasstromen liggen helemaal niet vast en zijn niet voorspelbaar. Uiteraard speelt ook hier de rente-evolutie een belangrijke rol in de prijsvorming. Maar het intrinsiek negatieve verband tussen beide heeft de onhebbelijke gewoonte om te versoepelen en te verstrakken of soms zelfs helemaal om te keren.

Wat is de juiste verhouding obligaties/aandelen?

Het basisprincipe van elke belegger is diversificatie. Diversificatie is de enige free lunch in de financiële markten en fondsen zijn de manier bij uitstek om op een eenvoudige manier die gratis maaltijd mee te pikken. Maar ook fondsenbeleggers doen er goed aan om te spreiden. Al mag dit volgens John Bogle, oprichter van de Amerikaanse vermogensbeheerder The Vanguard Group, beperkt blijven, daarvoor verwijzend naar een studie van Morningstar die aantoont dat meer dan vier aandelenfondsen aanhouden het risico nog nauwelijks verlaagt².

De berichten over de dood van de klassieke portefeuilleverdeling van 60% aandelen en 40% obligaties die vorig jaar de ronde deden, zijn sterk overdreven. De andere vuistregel dat de aandelencomponent zo hoog mag zijn als 100 min de leeftijd van de belegger – borelingen hebben enkel aandelen, eeuwelingen geen – kan eveneens een goede leidraad zijn. Obligaties leverden historisch een lager rendement dan aandelen, maar dempten wel de volatiliteit van de portefeuille. Een lagere volatiliteit laat een accuratere toekomstplanning toe.

Obligatie- vs. aandelenfondsen

Omwille van het fundamentele verschil tussen beide financiële instrumenten laten obligatiefondsen zich makkelijker in cijfers vatten dan aandelenfondsen. Uiteraard stellen ook aandelenfondsen heel wat informatie ter beschikking van potentiële beleggers, maar er bestaat geen eensgezindheid over welke factoren de belangrijkste zijn bij de selectie van een fonds³. Kosten spelen zeker een rol. Rendementen uiteraard ook, net zoals doelstellingen en processen. Volatiliteit kan niet genegeerd worden. De ervaring van de beheerder evenmin.

Maar hoe al deze elementen te interpreteren, in elkaar te haken en te kwantificeren? John Rekenthaler, vice president Research bij Morningstar, stelt het als volgt: “Stock fund managers told stories, but investment-grade bond funds were about math. They were tangible.”⁴ In het selectieproces komt het erop aan om enerzijds de filosofie van het fonds te toetsen aan de realiteit en het proces te monitoren en om anderzijds de verschillende parameters en ratio’s zo veel mogelijk te kneden tot statistisch bruikbare variabelen.

Actief vs. passief beheerde fondsen

Beweren dat actief beheerde aandelenfondsen sowieso beter doen dan de passieve indextrackers is zoals beweren dat de aarde plat is. Actief beheerde obligatiefondsen lijken over betere kaarten te beschikken, al is zelfs deze al in voorwaardelijke wijs geformuleerde bewering nog met de nodige voorzichtigheid te benaderen.^5,6,7,8 Het succes van actief beheer over een welbepaalde periode zal vooral afhangen van de marktomgeving.⁹ Een deel van de portefeuille invullen met passieve trackers – in het aandelengedeelte groter dan in het obligatieluik – en afhankelijk van de geldende omstandigheden aanvullen met zorgvuldig gekozen actief beheerde fondsen creëert kansen om beter te doen dan de markt en beperkt de schade als de strategische keuzes dan toch niet de juiste bleken.

Voor een gepersonaliseerd beheer is het cruciaal dat u uw vermogen en vermogensstromen – de huidige en toekomstige – zo goed mogelijk in kaart brengt én uw doelstellingen en noden helder formuleert. Zo kunnen we er samen voor zorgen dat uw beleggingsportefeuille én de fiscale en juridische structuur van uw vermogen u als gegoten zit.

Wij begeleiden u graag op maat van uw doelstellingen

¹ Modified duration

² John C. Bogle, Common Sense on Mutual Funds: New Imperatives for the Intelligent Investor, ISBN 9780470138137

³ Joe Wiggins, The Intelligent Fund Investor: Practical steps for better results in active and passive funds, ISBN 9780857198761

⁴ John Rekenthaler, Bonds Are Still Too Expensive, Morningstar, 08/02/24, https://www.morningstar.co.uk/uk/news/245882/bonds-are-still-too-expensive.aspx

⁵ PIMCO, Bonds are Different: Resolving the Active vs. Passive Debate, https://static.fmgsuite.com/media/documents/e4086fab-c974-4553-b223-83e9290b2f09.PDF

⁶  J.P. Morgan, Should investors embrace active or passive in fixed income?, 20/10/23, https://am.jpmorgan.com/us/en/asset-management/adv/insights/market-insights/market-updates/on-the-minds-of-investors/should-investors-embrace-active-or-passive-in-fixed-income/

⁷ The New York Times, Mutual Funds That Consistently Beat the Market? Not One of 2,132., 02/12/22, https://www.nytimes.com/2022/12/02/business/stock-market-index-funds.html

⁸ Morningstar, Active Funds Fell Short of Passive Peers in 2023, 12/03/24, https://www.morningstar.com/etfs/active-funds-fell-short-passive-peers-2023

⁹ Joe Wiggins, The Intelligent Fund Investor: Practical steps for better results in active and passive funds, ISBN 9780857198761

Door Kristof De Graeve

Kristof De Graeve maakt sinds 2019 deel uit van het Truncus team. Dankzij meer dan 20 jaar ervaring als analist binnen de private banking sector heeft hij een breed gezichtsveld op diverse sectoren en bedrijven vergaard om zijn carrière bij Truncus verder te zetten als Senior Financial Analyst, een functie die hij al sinds de start van zijn loopbaan vol passie uitoefent. Kristof heeft meerdere diploma’s op zijn palmares staan: Licentiaat Handelswetenschappen (afstudeerrichting Financieel Beleid & Beleggingsbeheer), een Master in Financial Accounting & Corporate Finance en is sinds 2015 gecertificeerd adviseur voor familiebedrijven.